Mô hình Tăng trưởng Gordon là gì?
Mô hình Tăng trưởng Gordon (GGM), còn gọi là Mô hình Chiết khấu Cổ tức với tốc độ tăng trưởng không đổi, dùng để ước tính giá trị nội tại của một cổ phiếu trả cổ tức được kỳ vọng tăng đều mãi mãi với một tỷ lệ ổn định. Đây là một trong những công cụ định giá cổ phiếu theo phương pháp phân tích cơ bản phổ biến nhất, bởi nó quy giá trị của doanh nghiệp về chỉ ba yếu tố đầu vào: cổ tức hiện tại, suất sinh lời yêu cầu và tốc độ tăng trưởng cổ tức dài hạn.
Cách sử dụng công cụ này
Bạn hãy nhập mức cổ tức hằng năm hiện tại trên mỗi cổ phiếu (D0), suất sinh lời yêu cầu (r) theo phần trăm, và tốc độ tăng trưởng cổ tức dài hạn kỳ vọng (g) theo phần trăm. Công cụ sẽ tăng cổ tức lên một năm để có D1, rồi chia cho phần chênh lệch giữa r và g nhằm cho ra mức giá hợp lý ước tính cho mỗi cổ phiếu. Lưu ý rằng mô hình chỉ có ý nghĩa khi r lớn hơn g — nếu không, kết quả sẽ vô nghĩa hoặc âm.
Giải thích công thức
Công thức cốt lõi là \(P = D_1 / (r - g)\), trong đó \(D_1 = D_0 \times (1 + g)\). P chính là giá trị hiện tại của dòng cổ tức vô hạn tăng trưởng theo tỷ lệ g và được chiết khấu theo suất r. Mẫu số (r − g) được gọi là "phần chênh lệch"; phần chênh lệch càng nhỏ thì kết quả định giá càng nhạy cảm, đó là lý do vì sao chỉ một thay đổi nhỏ trong giả định tăng trưởng cũng có thể khiến mức giá biến động mạnh.
$$P = \frac{\text{Dividend } D_0 \times \left(1 + \frac{\text{Growth } g\,(\%)}{100}\right)}{\dfrac{\text{Return } r\,(\%)}{100} - \dfrac{\text{Growth } g\,(\%)}{100}}$$
Ví dụ minh họa
Giả sử một doanh nghiệp hiện trả cổ tức 2,00 USD mỗi năm (D0), bạn yêu cầu suất sinh lời 8% (r) và kỳ vọng cổ tức tăng 3% mỗi năm (g). Trước tiên, $$D_1 = 2{,}00 \times (1 + 0{,}03) = 2{,}06 \text{ USD}.$$ Sau đó $$P = 2{,}06 / (0{,}08 - 0{,}03) = 2{,}06 / 0{,}05 = \mathbf{41{,}20 \text{ USD}}$$ mỗi cổ phiếu. Nếu cổ phiếu đang giao dịch dưới mức 41,20 USD thì theo mô hình, nó có thể đang bị định giá thấp.
Câu hỏi thường gặp
Vì sao r phải lớn hơn g? Nếu tốc độ tăng trưởng bằng hoặc vượt suất sinh lời yêu cầu, mẫu số sẽ bằng 0 hoặc âm và mô hình sụp đổ, ngụ ý giá trị vô hạn — điều phi thực tế đối với bất kỳ doanh nghiệp nào.
Nên dùng tốc độ tăng trưởng bao nhiêu? Hãy dùng một tỷ lệ bền vững trong dài hạn, thường không cao hơn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế (thường khoảng 2–5%). Tốc độ tăng trưởng ngắn hạn cao sẽ thổi phồng giá trị.
Có dùng được cho cổ phiếu không trả cổ tức không? Không. GGM bắt buộc phải có cổ tức. Với những doanh nghiệp không trả cổ tức, bạn nên dùng các mô hình chiết khấu dòng tiền tự do (DCF) thay thế.
