ما هي القيمة النهائية؟
تُمثّل القيمة النهائية (Terminal Value) قيمة شركة أو استثمار لما بعد فترة التوقّعات الصريحة، أي عندما يُفترض أن تنمو التدفقات النقدية بمعدل ثابت ومستدام إلى ما لا نهاية. في نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF) كثيرًا ما تُشكّل القيمة النهائية ما بين 60% و80% من إجمالي قيمة المنشأة (Enterprise Value)، ولذلك فإن حسابها بدقة أمرٌ بالغ الأهمية. تدعم هذه الحاسبة الطريقتين المعتمدتين في القطاع المالي: نموذج نمو الأبدية (نموذج نمو جوردون – Gordon Growth) وطريقة مضاعف الخروج (Exit Multiple).
كيفية استخدام الحاسبة
اختر الطريقة المناسبة أولًا. في حالة نمو الأبدية، أدخِل التدفق النقدي الحر (FCF) لآخر سنة من فترة التوقّعات، ومعدل النمو طويل الأجل \(g\)، والتكلفة المرجّحة لرأس المال (WACC). أما في طريقة مضاعف الخروج فأدخِل أرباح آخر سنة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، والمضاعف الذي تتوقّع أن يدفعه المشتري (مثل مضاعف EV/EBITDA يساوي \(8\times\)). والنتيجة هي القيمة النهائية غير المخصومة كما في نهاية فترة التوقّعات — ولا تنسَ خصمها إلى قيمتها الحالية ضمن نموذج DCF.
شرح المعادلة
معادلة نمو الأبدية هي $$\text{TV} = \frac{\text{FCF}\left(1 + \text{g}\right)}{\text{WACC} - \text{g}}$$ وهي تتعامل مع التدفقات النقدية اللاحقة لفترة التوقّعات على أنها دفعات أبدية تنمو إلى الأبد بمعدل \(g\). ويجب أن يكون المقام \(\text{WACC} - \text{g}\) موجبًا، أي أن يبقى معدل النمو \(g\) أقل من معدل الخصم — وعادةً ما يكون قريبًا من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي أو التضخم على المدى الطويل (بين 2% و3%). أما معادلة مضاعف الخروج فهي ببساطة $$\text{TV} = \text{EBITDA} \times \text{Exit Multiple}$$ وهي تربط القيمة بالتسعير السوقي الحالي لشركات مماثلة.
مثال تطبيقي
لنفترض أن التدفق النقدي الحر لآخر سنة يساوي 100، وأن \(g\) تساوي 2.5%، وأن WACC تساوي 9%. عندئذٍ تكون القيمة النهائية $$\text{TV} = \frac{100 \times (1.025)}{0.09 - 0.025} = \frac{102.5}{0.065} = \mathbf{1{,}576.92}$$ وباستخدام طريقة مضاعف الخروج بأرباح EBITDA تساوي 150 ومضاعف قدره \(8\times\)، تكون القيمة النهائية $$\text{TV} = 150 \times 8 = \mathbf{1{,}200}$$
الأسئلة الشائعة
أي الطريقتين ينبغي أن أستخدم؟ يحسب كثير من المحلّلين الطريقتين معًا ثم يوازنون بينهما للوصول إلى نطاق منطقي. فنموذج نمو الأبدية قائم على النظرية، بينما مضاعف الخروج قائم على السوق.
ماذا لو ساوت WACC معدّل g؟ تنهار معادلة الأبدية (قسمة على صفر) — فاجعل \(g\) أقل من WACC للحصول على نتيجة منطقية.
هل هذه القيمة مخصومة؟ لا. الناتج يقع عند نهاية فترة التوقّعات؛ اقسمه على \((1+\text{WACC})^n\) لتحويله إلى قيمته الحالية.
