Что такое терминальная стоимость?
Терминальная стоимость (terminal value, TV) — это стоимость бизнеса или инвестиции за пределами явного прогнозного периода, когда денежные потоки начинают расти стабильным, бесконечным темпом. В модели дисконтированных денежных потоков (DCF) на терминальную стоимость нередко приходится 60–80% всей стоимости предприятия, поэтому ошибка в её расчёте критична. Этот калькулятор поддерживает два общепринятых подхода: модель роста в постпрогнозный период (модель Гордона) и метод мультипликатора выхода.
Как пользоваться калькулятором
Сначала выберите метод. Для модели Гордона введите свободный денежный поток (FCF) последнего прогнозного года, долгосрочный темп роста \(g\) и средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Для метода мультипликатора выхода укажите EBITDA последнего года и мультипликатор, который, по вашим ожиданиям, заплатит покупатель (например, EV/EBITDA на уровне 8×). Результат — недисконтированная терминальная стоимость на конец прогнозного периода. Не забудьте дисконтировать её к сегодняшнему дню внутри вашей DCF-модели.
Разбор формулы
Формула модели роста в постпрогнозный период: $$\text{TV} = \frac{\text{FCF}\left(1 + \text{g}\right)}{\text{WACC} - \text{g}}$$ Она рассматривает денежные потоки после прогноза как бесконечный поток (перпетуитет), растущий темпом \(g\). Знаменатель \((\text{WACC} - \text{g})\) обязан быть положительным, поэтому \(g\) должен оставаться ниже ставки дисконтирования — обычно его берут на уровне долгосрочного роста ВВП или инфляции (2–3%). Формула метода мультипликатора выхода проще: $$\text{TV} = \text{EBITDA} \times \text{Exit Multiple}$$ — она привязывает стоимость к текущей рыночной оценке сопоставимых компаний.
Пример расчёта
Допустим, FCF последнего года равен 100, \(g\) составляет 2,5%, а WACC — 9%. Тогда $$\text{TV} = \frac{100 \times (1{,}025)}{0{,}09 - 0{,}025} = \frac{102{,}5}{0{,}065} = \mathbf{1\,576{,}92}$$ По методу мультипликатора выхода при EBITDA в 150 и мультипликаторе 8× получим $$\text{TV} = 150 \times 8 = \mathbf{1\,200}$$
Частые вопросы
Какой метод выбрать? Многие аналитики считают оба и сопоставляют результаты. Модель Гордона опирается на теорию, мультипликатор выхода — на рынок.
Что будет, если WACC равен \(g\)? Формула перпетуитета перестаёт работать (деление на ноль) — снизьте \(g\) ниже WACC, чтобы получить осмысленный результат.
Эта стоимость уже дисконтирована? Нет. Результат относится к концу прогнозного периода; чтобы привести его к текущей стоимости, разделите на \((1+\text{WACC})^n\).
